玉米行情迎来利好转变_CSS学习

资料来源：网络整理时间：2023/3/4 4:53:40 共计：3564 浏览

玉米行情迎来利好转变？

6月以来，在全球经济预期悲观影响下，国内外玉米价格纷纷进入下行通道，价格快速回落。截至7月25日，CBOT玉米主力合约收于583.75美分/蒲式耳，较6月初的731.2美分/蒲式耳下跌约20%，DCE玉米也从6月1日的2897元/吨下跌10.94%至2580元/吨。近日，国内外玉米价格出现反弹迹象，7月25-28日价格连续4个交易日上涨，市场普遍关注玉米价格是将迎来反转契机还是将继续下跌。

图表：国内外玉米价格

资料来源：CBOT，DCE，中金公司研究部

我们认为，宏观利空情绪叠加基本面紧张有所缓和是本轮下跌的主要原因。海外方面，从宏观角度看，一是加息后需求不足的担忧成为农产品交易的主要逻辑，导致净多头仓单下降明显，资金不断流出；二是俄乌冲突有所缓和，乌克兰三大运粮港口重新开放，粮食短缺预期有所缓解；基本面角度看，一是USDA6月底将美玉米播种面积上调，全球玉米产量略有上涨，带动期末库存环比上升；二是6月以来不利天气影响较小，新季玉米生长状况符合预期。国内方面，东北地区，饲用消费明显下滑，叠加深加工企业库存相对充足、生产积极性偏弱，共同导致需求超预期疲弱，持粮主体出货意愿增强，北方港库存明显高于往年。华北地区，下游走货较慢，导致淀粉企业库存高企，并拖累开机率持续走低，同时近期华北地区天气炎热多雨，导致玉米储存条件下降，出货压力进一步强化。

向前看，我们认为，国际方面，本次加息对于大宗商品市场利空较为有限，农产品短期天气市或将维持，单产不确定性犹存，支撑价格小幅走高；但中长期看，宏观情绪与黑海谷物出口是影响价格的关键，美国连续两个季度GDP负增长所带来的“衰退”担忧可能导致全球需求预期较为悲观，国际玉米价格下行压力较大；国内方面，短期供应大于需求的局面较难扭转，当前留给持粮主体的出货时间越来越短，供需缺口论基本已经被证伪，但是期货价格处于明显的贴水状态，基差存在一定的修复预期，价格继续下行空间不大；9月，我们预计，小麦及新季玉米生产成本的支撑叠加需求逐步向好，国内玉米价格或仍有翘尾行情。

海外方面：宏观利空叠加基本面预期改善是国际玉米价格持续走低的原因

宏观方面：一是在全球经济衰退预期不断强化的背景下，CBOT玉米多头资金流出明显，对价格形成负反馈。我们看到，自6月中旬美联储宣布加息75个基点以来，截至7月19日，CBOT玉米期货非商业基金多头持仓环比下降31%，而非商业基金空头持仓则环比上涨24%，多/空仓单比仅为2.41，为两年内最低值；二是6月中旬以来俄乌局势有所缓和，黑海谷物出口重启在即，地缘冲突带来的高升水不断挤出。7月22日，俄罗斯与乌克兰签署《粮食出口协议》，重新开放乌克兰黑海港口，保障乌克兰粮食出口（开放敖德萨港、切尔诺莫尔斯克港和尤日内港运输粮食，协议有效期120天）[1]。同时，俄罗斯与联合国也签署了促进俄罗斯粮食和化肥出口的协议。当前，敖德萨港口约有2000万吨谷物囤积有待出口[2]，市场普遍预计全球粮食短缺问题或将得到有效缓解。

图表：CBOT 玉米持仓情况

资料来源：CFTC，中金公司研究部

基本面：一是基本面环比有所改善，期末库存修复上行。据USDA6月30日发布的播种面积报告，2022/23年度美国玉米种植面积为8992.1万英亩，高于3月份的播种意向数据8949万英亩，带动产量由1185.81百万吨上升至1185.90百万吨，供给紧张预期较前期略有改善。从消费端来看，在全球经济衰退预期下行的背景下，需求预期明显收缩，USDA7月供需平衡表全球玉米消费量较6月相比环比下调0.09%至1185.24百万吨，带动期末库存环比上涨249万吨；二是不利天气对玉米生长造成的负面影响有限，新季美玉米生长情况符合预期。截至7月19日，美国玉米主产区约有29%的玉米面临干旱风险，较去年同期下跌7个百分点。适宜的天气条件使得玉米生长发育平稳进行，截至7月17日，美国玉米优良率为64%，与去年同期基本持平。

图表：全球玉米库存情况

资料来源：USDA，中金公司研究部

国内方面：供需缺口论不断弱化，需求疲弱持续拖累价格

? 东北地区：需求超预期疲弱，持粮主体出货意愿增强，下游成交清淡，北方港库存明显高于往年

玉米供应面逐步趋于宽松。4-5月玉米粮权由农户转到贸易商之后，玉米进入消费流通环节，今年贸易商情绪的转变，实质上反映的是基本面的变化。由一开始的待价而沽，到现在积极出货。从长周期的年度供需缺口论，逐步转为需求疲弱、加速去库的压力。可以看到，将需求简单线性外推，在今年显然是不合适的，也在被不断证伪。在偏弱的市场环境中，下游饲料企业及深加工对于玉米价格的支撑不断弱化，市场成交清淡拖累玉米价格持续走低。南方港口价格持续下探，南北价格“倒挂”幅度加深，导致东北玉米发货困难。截至6月底，北方四港（锦州港、北良港、鲅鱼圈港、大窑湾港）库存达到402.3万吨，环比上涨50.7万吨，涨幅14.42%，创本年度最高库存水平，同比增加173.8万吨，涨幅达76.06%。

图表：北方港口玉米库存

资料来源：汇易网，中金公司研究部

饲料方面，终端养殖需求偏弱，饲用消费明显下滑。7-8月是饲料行业季节性生产淡季，叠加今年生猪产能不断去化，因此二季度以来，我国饲料产量不断下滑。6月全国工业饲料总量产量2332万吨，环比下降0.8%，同比下降9.4%，其中猪饲料产量945万吨，环比下降4.1%，同比下降12.4%。据卓创资讯调研，7月以来，南方大中型饲料企业玉米库存普遍在30-45天左右，较去年同期显著提升，企业补库积极性较弱，加之部分替代品定向稻谷的补充供应，南方主销区玉米需求缺口较小。据卓创资讯调研，四川某饲料企业稻谷到厂价格较东北玉米低30-40元/吨，仍具有一定替代优势。

图表：我国饲料产量

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

深加工方面，东北地区淀粉企业库存相对充足，出货压力较大，生产积极性相对偏弱。具体来看，截至7月20日，黑龙江省玉米淀粉企业库存为21.2万吨，同比增加21%。同时，由于副产品价格走低，深加工企业加工利润亏损加重。以黑龙江省为例，截至7月22日，玉米淀粉销售毛利为-234.98元/吨，较6月初下滑超过240元/吨。截至7月22日，黑龙江地区玉米淀粉开工率为78.77%，环比下跌5.48个百分点。

? 华北地区：需求疲弱叠加储存条件不佳，玉米出货压力进一步强化

与东北地区相比，华北深加工产能较为集中，但在今年需求疲软的拖累下，贸易商也面临较大的去库压力。同时，近期淀粉企业走货较慢，库存高企，导致企业开机率不足。以深加工产能最为集中的山东省为例，据卓创资讯数据，截至7月21日，山东省玉米淀粉周度企业库存为24.47万吨，同比增加43.18%。截至7月22日，山东玉米淀粉企业开工率为54.18%，环比降低10.06个百分点。因此企业收购意愿偏消极，供大于求态势下，收购价格持续下调。

另一方面，近期华北地区天气炎热多雨，导致玉米储存条件下降，也在一定程度上强化出货压力。近期天气影响，粮源返潮问题不断增多，持粮主体囤粮积极性降低，促使企业进一步下调收购价格，另外，有资金压力的持粮主体加速出粮，在控制成本及利润偏低的背景之下，加工企业压价情绪更加明显。

向前看，我们认为，国际方面，短期天气市利好价格，长期宏观利空因素仍是影响价格的关键，易跌难涨；国内方面，短期基差修复带动价格小幅回升，但供大于求的局面较难扭转，中长期价格底部支撑仍在

? 国际方面，短期天气市或将维持，单产存一定下调预期，对价格有一定支撑；但中长期看，宏观情绪与黑海谷物出口是影响价格的关键，国际玉米价格下行压力较大

一是7月美联储加息75个基点，同时鲍威尔发表偏“鸽”言论，符合市场预期，在加息落地后海外美股及原油价格表现强势，考虑到下次议息会议在9月召开，市场或将迎来2个月的政策空窗期。虽然加息对大宗商品的利空冲击有限，但在经济下行压力不断增加的背景下，农产品情绪面已从前期的供给扰动转为需求担忧。中长期来看，美国2季度GDP数据出炉，连续两个GDP的经济负增长可被定义为“技术性衰退”，我们认为未来半年宏观层面较为悲观的局势下，国际玉米价格仍面临较大下行压力；二是尽管黑海谷物出口达成协议，但是仍有不确定性，乌克兰敖德萨港口出口效率的影响需要持续跟踪和评估；三是北美天气市下，单产仍存较大不确定性，USDA8月对单产的调整仍有交易价值，同时对乌克兰玉米平衡表的调整也是影响全球玉米价格的关键。

? 国内方面，我们认为，短期供大于求的局面较难扭转，当前留给持粮主体的出货时间越来越短，供需缺口论基本已经被证伪；9月玉米价格或仍有翘尾行情

短期来看，8月东北产区贸易商出货压力仍较大，供应相对宽松。南方饲料企业库存充裕，饲用玉米需求预期仍较弱。但考虑到期价筑底及存粮成本等，我们预计东北玉米价格下行空间或有限。同时，我们看到，7月底以来，受盘面上涨提振，现货市场情绪略有改善，但市场信心重建需要时间，短期行情反转理由并不充分，暂时仍以反弹出货为主。华北地区深加工企业亏损背景下，深加工玉米需求或减少，我们预计开工率短期仍有下滑可能，且伴随产区部分贸易商资金压力增加，8月底前或积极出货，供应面将趋于宽松。总体看短线供需均难寻利好支撑，国内玉米价格仍以偏弱走势为主。从基差角度看，盘面存在修复驱动力。自5月中旬以来，玉米2209合约基差维持在-130元/吨左右。然而，随着玉米期货价格快速下跌，7月24日玉米2209合约基差已快速上涨至253元/吨。当前，期货价格处于明显的贴水状态，我们认为期货价格继续下跌空间较为有限。

图表：玉米基差走势

资料来源：国家粮油信息中心，DCE，中金公司研究部

中长期来看，我们预计，9月玉米价格或仍有翘尾行情。一方面，小麦价格维持高位，或在替代品角度支撑玉米不会出现崩塌式下跌。这在一定程度上保证了饲料企业配方中对玉米添加比例的刚性需求。另一方面，尽管9月早熟玉米上市，会冲击旧作市场，但今年生产成本涨幅明显，也对当前价格形成支撑。今年玉米种植地租和化肥价格涨幅较大，据我们简单推算，新作开秤价格或在2550-2600元/吨，这也在一定程度上支撑当前价格不会大幅走低。需求方面，9月需求端或将逐步进入旺季，叠加当前仔猪价格持续走高，散户补栏意愿较积极，对四季度玉米饲用消费也有利好支撑。

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